巴西经济自二季度出现滞胀态势以来，三季度除了工业生产出现回暖迹象外，贸易和通货膨胀的困境未得到根本性改善。

他们总是在国有的名义下，通过权力垄断，把利益划归某个部门或单位或群体享用。建立民主制是实现大多数公民平等执掌国家最高权力及其税权的唯一平台。

寡头制税收国家、寡头共和制税收国家或贵族共和制税收国家是少数公民平等地共同执掌最高权力（包括税权）。第三，建立国民基本权利保障机制与违宪责任追究制。中国要建设完备型税收国家，远期目标或在于：第一，税收思想要解放。四种是：君主专制税收国家或无限君主制税收国家与分权君主制税收国家或有限君主制税收国家，以及寡头共和税收国家或贵族共和税收国家与民主共和税收国家。问题是，如果民主是指多数人或所有人的统治，那么，最典型的古代民主国家——雅典民主共和国——也就不是民主国家了。

但是，关于税收国家的界定，依然充满歧义与混乱，需要继续商榷与探讨。第二，改进国家最高权力与税权内容与形式背离的现状，为大多数公民平等执掌国家最高权力及其税权提供制度性平台。一旦企业存款转化为MMF形成趋势，将对银行负债端造成更深远影响。

来自银行账户产品的积极创新延缓了存款向MMF迁移的速度。1973～1986年存款利率市场化推进过程中，存款类金融机构的现金资产占比从12%降至8%。中国MMF与利率市场化正在形成积极有效互动 中国第一只MMF产品景顺长城货币成立于2003年10月。再次，负债端的存款分流导致负债成本在利率市场化改革初期逐年上升。

在利率市场化过程中引入不受利率管制的新的金融创新产品，这种增量改革式的利率市场化方案可以部分降低市场冲击，也可以激发银行的创新能力，这与中国目前的情况存在相似和可比较之处。2001年零售MMF占M2的比例达到18.3%的高点，此后逐年下降，2013年12月约5.8%。

但也应认识到，MMF产品收益率中包含着风险溢价，其高收益的背后是基金资产负债期限错配、流动性和支付功能打折扣、中央银行不提供最后贷款人保证等一系列风险因素。2013年第三季度末，企业持有的金融资产中，包含36%的储蓄和定期存款、26%的MMF、24%的现金和活期存款、11%的共同基金及3%的国债等。市场恢复稳定后，临时救助措施退出。美国的金融产品创新贯穿利率市场化改革始终，具有一定的代表性。

同业资产占比从3%显著提高至7%。若考虑对单位和个人存款加总替代，理论上MMF可达10万亿元。由于具有完整的支付功能，美国将零售MMF纳入M2统计口径。尽管证券类资产总体占比没有明显变化，但内部配置结构发生了明显的改变，高收益产品配置明显增加。

MMDA资产规模不断缩减，1986年已降低至1982年水平。应重视MMF的流动性风险，寻求鼓励普惠金融发展与保持金融稳定的平衡。

Q条例对活期存款禁止付息的规定直至2011年才解除，因此活期存款受到冲击最为剧烈。大而不倒，后危机时代监管趋严货币市场基金一般被视为类货币的安全资产，风险常被忽视。

然而2008年9月雷曼兄弟破产引发连锁反应，美国历史最悠久MMF管理人——TheReserveFund公司旗下多只产品亏损。美国货币市场基金的兴衰 美国货币市场基金（MoneyMarketFund，以下简称MMF）的发展与利率市场化推进相辅相成。MMF与活期存款在功能上有许多相似，如可开支票、可转账付费等。20世纪70年代初，MMF以存款替代品的身份出现，不仅分流了有限的居民存款，还造成存量存款搬家，促使美联储实质性开启放松Q条例、推进存款利率市场化的进程。从居民存款的规模和结构看，利率市场化进程中MMF与居民的现金和活期存款存在替代效应。财政部不得不采取临时救助措施，MMF在缴纳一定的费用后可获得财政部承诺，保证净值维持在1美元。

存款类金融机构：资产负债错配风险加大负债端：存款分流、同业负债扩张，综合负债成本升高。对不具有支付功能的存款（储蓄存款、定期存款）可以在管制利率范围内付息。

另一方面，在金融监管放松、价格波动加大的过程中，新的风险需要新的金融产品进行管理、定价。但当通胀缓解、利差收窄时，MMF增速便放缓甚至出现负值。

当同业市场出现波动，机构投资者往往第一时间赎回MMF，或在不同MMF产品间套利，造成踩踏。美国利率市场化改革秉承先长期、后短期，先大额、后小额的原则，1961年首先面向个人和企业推出大额可转让存单，迈出了大额存款利率市场化改革第一步。

其中余额宝一只产品在成立的8个月内规模激增至4000亿元，约占中国MMF总规模的40%。MMDA推出伊始取得了巨大的成功，首个季度规模便达到3亿美元，直接拉低MMF的增长速度。1986年利率市场化基本完成时回落至6.7%，直至2001年才降回4.8%以下。美国存款利率市场化期间，MMF相对规模最大时约占存款总量的十分之一。

在经历了利率市场化进程中规模每年增长55%～318%的爆发期后，MMF规模增速于20世纪七八十年代后期回落至30%以下。中国MMF仍具备成长与创新的空间。

MMF产品增速波动幅度较大（见图1）。中国现有的大额可转让存单仅面向银行间市场的机构投资者，个人和企业大额存款并未实现利率市场化，而MMF快速发展率先实现了小额资金的利率市场化。

不付息的活期存款首先被MMF替代。利率上限随行就市屡次调整，银行、储贷协会等经营状况良好。

MMF对美国金融结构的影响MMF的发展对美国的金融结构特别是主要部门都产生了深远的影响。20世纪60年代末，在不断攀升的通胀压力下，居民储蓄意愿降低、存款增速下降，监管机构不得不考虑放松利率管制，吸引居民存款。驱动力：收益率正向驱动、银行账户创新与之竞争 美国MMF市场经历了两轮快速扩张，增速与货币市场平均收益率走势保持高度正相关。MMF产品在基金行业总资产中的占比从2011年的14%增加到30%，两年间翻了一番。

尽管1961年花旗银行推出了面向个人的大额可转让存单，储户可获得定期存款收益率同时不丧失流动性，但票面利率仍受Q条例限制，且面额较大，普通居民无力购买。如何看待当前货币市场基金的较高收益率？如何客观评估货币市场基金对银行体系的影响并采取相应的调整措施？这些问题已经成为当前金融界广泛关注并且引起激烈争议的课题。

中国规模最大的MMF余额宝人均持有金额仅4307元，显示目前中国的MMF是典型的小额活期储蓄替代品。第三，销售媒介更直接。

利率市场化改革大背景下，互联网行业积极创新的互联网精神、开放共享的平台化运营、大数据挖掘分析方法和高度注重客户体验的理念，加剧了零售客户市场竞争激烈程度，客观上倒逼传统商业银行自我变革。2010年，在其他金融改革尚未取得进展时SEC率先出台对MMF的增补条例，要求MMF资产加权平均久期不超过60天。